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信雅达多元化战略遭质疑 应收款回收存隐忧

   日期:2013-02-24     评论:0    

  多元化不是错,但盲目多元化往往会让企业付出沉重的代价。

  信雅达(600571.SH)成立于1996年,2002年上市时公司主要向银行客户提供软硬件产品以及系统集成服务。上市后公司从2003年开始进入完全陌生的环保领域,生产电除尘器和布袋除尘器,并承接除尘工程。

  事实证明,信雅达的多元化战略并不成功,环保业务严重影响了公司的净利润及成长能力。

  公司的环保业务处于行业需求不佳以及自身竞争力不强的困境。2011年龙净环保(600338.SH)的净利润率为7.2%,而信雅达为-14.4%,前者的环保业务收入是后者的17倍。财报显示,公司2007-2011年环保业务累计亏损4910万元,环保业务仅在2009年和2010年实现盈利。

  公司多元化的后果是,发展速度远远落后于同行业上市公司。从事金融行业软件开发和系统集成的恒生电子(600570.SH)、金证股份(600446.SH)和信雅达均在2002年至2003年之间上市,都经历了金融行业IT投资的低潮。在三家公司中,恒生电子最专注,它在2006年证券行业IT投资复苏后迅速发展壮大。

  恒生电子2011年的净利润达到2.5亿元,是2003年的7倍。而信雅达2011年的净利润为5296.64万元,仅为2003年的2倍。

  申银万国指出,信雅达业务结构的演变史是21世纪第一个十年国内软件企业摸索发展道路的缩影,其中的经验和教训可以总结为“在行业低潮时要坚守主业,面对诱惑要保持专注”。

  此外,公司进入环保领域也导致资产负债表恶化,应收账款回款率远低于可比公司,存在坏账风险。

  2012年中报显示,1年以内应收账款8910.32万元,占比46.15%;1-2年为4128.17万元,占比21.38%;2-3年为2708.84万元,占比14.03%;3-4年为430.43万元,占比2.23%;4年以上为3128.71万元,占比16.21%。

  根据公司历年中报和年报,应收账款前五名几乎全是来自于长期环保项目。2012年中报显示,公司应收账款前五大客户中有四个均是长期环保项目,第一大客户国电宝鸡发电有限责任公司2104万元,账龄1-2年;第二大客户深圳山东核电工程有限责任公司2-3年的欠款1210.16万元,3-4年的欠款为563.14万元;第三大客户陕西华电蒲城发电有限责任公司805万元,账龄2-3年;第五大客户国电龙华延吉热电有限公司622.18万元,账龄2-3年。

  对比环保行业上市公司,菲达环保(600526.SH)、龙净环保的回款情况要远远好于信雅达。

  菲达环保1年以上应收账款占比为27.57%,龙净环保1年以上应收账款占比33.95%,而信雅1年以上应收账款占比53.85%,远高于前者。

  值得注意的是,公司应收账款大客户国电宝鸡、深圳山东核电、陕西华电蒲城、国电龙华延吉热电等长期项目目前几乎没有什么进展,且将在2013年账龄均超过2年。信雅达对1年以下、1-2 年、2-3 年、3-4年、4年以上应收账款分别计提5%、10%、30%、70%、100%的坏账准备,即使应收账款余额不变,账龄增长也会使坏账准备增加。若不突击性收款或提前加大计提,账龄增长将使2013年新增资产减值损失1463万元。

  若再考虑长期项目以外的坏账减值准备、存货减值准备、新项目营销费用,申银万国预计,公司2013年环保业务扭亏压力更大。

  申银万国分析师龚浩认为,公司决策者面临的难题是是否像9年前的金融IT业务一样在低潮时选择坚持,坚守一项缺乏竞争力的业务对金融IT业务是否公平?投资者的风险在于如果信雅达选择退出环保业务,应收款、存货等资产里的潜在损失将浮出水面,2011年信雅达环保业务的运作平台天明环保资产负债率已经高达95%;而如果公司选择坚守环保业务,盈利能力差并且占用大量资源的环保业务会伤害公司的内在价值。



 

 
 
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